Come i due modelli macroeconomici della BCE orientano le decisioni sui tassi
Analisi approfondita dei modelli macroeconomici NAWM ed ECB-BASE
Questa pagina esamina i due modelli macroeconomici che la Banca Centrale Europea utilizza per orientare la politica monetaria: NAWM II (un modello DSGE strutturale per l'analisi di scenari) ed ECB-BASE (il principale motore di previsione). Ogni sezione presenta il quadro del modello, i parametri di input attuali e il tasso di riferimento teorico derivato, confrontato con il tasso sui depositi effettivo. Le stime del divario produttivo [output gap] che alimentano questi modelli sono discusse nella pagina sulla metodologia del divario produttivo, mentre il quadro della Regola di Taylor che le collega alle raccomandazioni sui tassi è illustrato nella pagina sulla metodologia della Regola di Taylor.
New Area-Wide Model II — un modello strutturale dell'economia della zona euro utilizzato per testare scenari di politica e analizzare i meccanismi di trasmissione. Simula come famiglie, imprese, banche e governi interagiscano, consentendo alla BCE di condurre esperimenti controfattuali prima di impegnarsi in una decisione.
Ruolo principale: analisi di scenari e controfattuali di politica
Quadro di Equilibrio Generale Stocastico Dinamico (DSGE) con acceleratore finanziario Bernanke-Gertler-Gilchrist, struttura a due regioni (zona euro contro resto del mondo) e stima bayesiana sui dati dal primo trimestre 1999 a oggi. Circa 40 variabili di stato; prezzi Calvo con durate medie di 4–6 trimestri.
Ruolo principale: analisi strutturale, controfattuali, confronti di benessere
Modello di previsione semi-strutturale che produce le proiezioni macroeconomiche trimestrali della BCE. Combina schemi storici con la teoria economica e assorbe segnali di mercato in tempo reale per prevedere dove si dirige inflazione, crescita e occupazione nei prossimi due o tre anni.
Ruolo principale: proiezioni trimestrali e previsione condizionale
Modello semi-strutturale con componenti satellite VAR, documentato in Angelini et al. (2019). Curva di Phillips ibrida con aspettative basate su indagini; curva IS che incorpora l'indice delle condizioni finanziarie. Stima equazione per equazione, ricalibrata trimestralmente. Entrato in uso operativo nel 2019, in sostituzione dell'NMCM.
Ruolo principale: proiezioni trimestrali, nowcasting, generazione di scenari
Il quadro teorico della BCE per comprendere le relazioni economiche
Modello DSGE avanzato con struttura multi-paese e frizioni finanziarie
Se la BCE alza i tassi di interesse oggi, cosa succede all'occupazione in Spagna sei mesi dopo? Come reagiscono i prezzi in Germania? I produttori francesi ridurranno la produzione? Sono queste le domande a cui NAWM II — il New Area-Wide Model, versione due — è progettato per rispondere prima che il Consiglio direttivo debba impegnarsi in una decisione.
NAWM II è essenzialmente una simulazione dell'economia della zona euro. Modella come famiglie, imprese, banche e governi interagiscano, consentendo al personale della BCE di testare opzioni di politica e tracciarne le conseguenze attraverso i confini — senza rischiare risultati reali per 340 milioni di europei.
Ogni variazione dei tassi della BCE si propaga attraverso i costi dei mutui, le decisioni di assunzione e i prezzi al consumo in tutta la zona euro. NAWM II aiuta il Consiglio direttivo a mappare in anticipo questi effetti a cascata. Non è perfetto — nessun modello lo è — ma disciplina la discussione in modi che il solo giudizio non può. La specifica della Regola di Taylor del modello traduce direttamente il suo output in un tasso di riferimento raccomandato, che può poi essere confrontato con il tasso sui depositi effettivo.
NAWM II simula come quattro gruppi di attori economici si comportino e interagiscano:
Il modello cattura come i consumatori rispondono ai cambiamenti economici — adeguando la spesa al variare di prezzi, salari e tassi di interesse. Queste decisioni individuali, aggregate su milioni di famiglie, determinano la traiettoria dell'intera economia.
Le imprese valutano continuamente le decisioni su prezzi, assunzioni e investimenti in rapporto ai cambiamenti dei costi, della domanda e delle condizioni di finanziamento. Quando le imprese si ritirano, la disoccupazione aumenta e l'output gap si amplia — segnalando la necessità di un aggiustamento della politica monetaria.
Il settore finanziario collega i risparmiatori ai mutuatari. Quando le banche restringono il credito — come nel 2008 o durante la crisi del debito sovrano dell'area euro — l'economia reale si contrae anche se il tasso di politica monetaria non è cambiato. NAWM II modellizza esplicitamente queste "frizioni finanziarie".
La politica fiscale — spesa, tassazione e indebitamento — interagisce con la politica monetaria attraverso i suoi effetti sulla domanda, sui tassi di interesse e sulla sostenibilità del debito. Il modello cattura questi canali, inclusi i moltiplicatori fiscali che variano a seconda dello stato dell'economia.
Diverse caratteristiche distinguono il modello da strumenti analitici più semplici:
Il New Area-Wide Model II è nato dalla consapevolezza, acuita dalle crisi del 2008–2012, che il toolkit analitico della BCE necessitasse di aggiornamenti sostanziali. Il suo predecessore aveva trattato i mercati finanziari come sostanzialmente privi di frizioni — un'ipotesi rivelatasi inadeguata quando il credito interbancario si bloccò e gli spread sovrani si ampliarono nella periferia.
NAWM II, documentato in Coenen et al. (2018), è un modello DSGE di scala media che incorpora meccanismi di acceleratore finanziario di Bernanke-Gertler-Gilchrist all'interno di una struttura a due regioni (area euro contro resto del mondo). Il modello contiene circa 40 variabili di stato ed è stimato con metodi bayesiani su dati trimestrali dal 1999T1 in avanti, con distribuzioni a posteriori dei parametri derivate tramite campionamento di Metropolis-Hastings. La sua specificazione della regola di Taylor fornisce un canale diretto dagli output del modello alle raccomandazioni sul tasso di politica monetaria.
L'architettura del modello riflette lezioni duramente apprese dalla crisi del debito europeo. Tre scelte progettuali si rivelano particolarmente rilevanti per l'analisi di politica monetaria:
Legami finanziari-reali: A differenza dei modelli DSGE di prima generazione in cui le condizioni del credito erano implicitamente perfette, NAWM II prevede imprenditori che affrontano premi di finanziamento esterno variabili in funzione del loro patrimonio netto. Quando i prezzi delle attività (Q) scendono e i bilanci si deteriorano, i costi di finanziamento aumentano endogenamente — esattamente il meccanismo di amplificazione osservato durante il 2008-2009.
Rigidità nominali: Sia i prezzi che i salari si aggiustano lentamente tramite contratti alla Calvo (1983), con probabilità di rinegoziazione stimate che implicano durate medie dei contratti di 4-6 trimestri. Questa caratteristica genera una persistenza dell'inflazione realistica e assicura che la politica monetaria abbia effetti significativi sul prodotto nel breve periodo.
Canali di economia aperta: La struttura a due regioni cattura come gli sviluppi nell'area euro si trasmettono all'estero e viceversa, con elasticità commerciali calibrate per replicare le risposte osservate di importazioni ed esportazioni ai movimenti del tasso di cambio.
L'ottimizzazione intertemporale della famiglia rappresentativa genera un'equazione di Eulero standard, arricchita con persistenza delle abitudini per replicare il livellamento del consumo osservato:
Il parametro di abitudine h, tipicamente stimato tra 0,6 e 0,8, cattura l'osservazione empirica che le famiglie adeguano il consumo gradualmente anche quando il reddito permanente cambia. Questo è rilevante per l'analisi di politica monetaria perché implica che i tagli dei tassi stimolano la spesa con un ritardo — un risultato confermato dall'evidenza basata su modelli VAR.
Implica un tasso reale di stato stazionario dello 0,4-2% annualizzato
Valori più elevati smorzano la risposta del consumo alle variazioni dei tassi
Genera i pattern di livellamento del consumo osservati
Governa la reattività dell'offerta di lavoro alle variazioni salariali
Le imprese operano in concorrenza monopolistica con rigidità dei prezzi in stile Calvo. Solo una frazione (1-θ) delle imprese può reimpostare i prezzi ogni periodo, portando a una curva di Phillips prospettica:
Con θ ≈ 0,75 (che implica durate medie dei prezzi di 4 trimestri), κ assume valori intorno allo 0,03–0,05 — coerente con le curve di Phillips relativamente piatte osservate nei dati dell'area euro dagli anni '90.
L'appiattimento della curva di Phillips ha profonde implicazioni per la politica. Suggerisce che generare inflazione richiede divari produttivi maggiori rispetto ai decenni precedenti, pur significando che il surriscaldamento produce minori pressioni inflazionistiche. L'episodio inflazionistico del 2021–2023, guidato principalmente da shock d'offerta piuttosto che di domanda, ha stimolato una continua rivalutazione di questi parametri.
Il trattamento delle frizioni finanziarie nel modello segue il canonico schema BGG, in cui gli imprenditori finanziano gli acquisti di capitale in parte tramite prestiti esterni. L'intuizione chiave: i creditori non possono verificare a costi zero i risultati dei mutuatari, quindi addebitano un premio che varia inversamente con il valore delle garanzie.
Quando i prezzi degli attivi (Q) scendono, il rapporto di leva aumenta e con esso il premio per il finanziamento esterno — anche se il tasso di riferimento rimane invariato. Questo crea l'«acceleratore finanziario» per cui piccoli shock iniziali possono produrre ampie oscillazioni della produzione, poiché il deterioramento dei bilanci innesca un inasprimento del credito, che deprime ulteriormente i valori degli attivi.
Durante la crisi del 2008–2009, il Consiglio direttivo della BCE si è ampiamente basato sulle simulazioni di NAWM II che mostravano come, senza un allentamento monetario aggressivo, questo circolo vizioso avrebbe generato una recessione significativamente più profonda. Il modello ha suggerito che gli spread creditizi stavano aggiungendo l'equivalente di 200–300 punti base alle condizioni di finanziamento effettive — un'indicazione che ha supportato il caso per misure non convenzionali.
Il modello incorpora una condizione di parità scoperta dei tassi di interesse modificata che consente premi al rischio variabili nel tempo:
Lo shock al premio per il rischio ρt cattura i flussi di tipo safe-haven e il più ampio sentimento di rischio che guidano i movimenti dell'euro oltre i differenziali dei tassi di interesse. Le decomposizioni della varianza stimate suggeriscono che questi shock spiegano il 40-60% della volatilità del tasso di cambio a breve termine — un risultato che mette in guardia dall'eccessivo affidamento sulla parità dei tassi di interesse nelle previsioni.
La regola di politica monetaria di base segue Taylor (1993) con livellamento del tasso di interesse, riflettendo il gradualismo osservato nella BCE:
L'elevata persistenza replica il gradualismo osservato della BCE
Ben sopra 1, assicurando la determinatezza (principio di Taylor)
Peso modesto sulla stabilizzazione dell'attività reale
Obiettivo simmetrico dalla revisione strategica del 2021
Il valore pratico di NAWM II risiede nelle sue funzioni di risposta agli impulsi — come il modello prevede che l'economia evolva a seguito di diversi shock. Queste risposte sono state validate rispetto alle evidenze VAR e costituiscono la base per i consigli del personale sulla calibrazione della politica:
| Tipo di shock | Effetto massimo sulla produzione | Effetto massimo sull'inflazione | Tempo di dimezzamento (trimestri) | Implicazione di politica |
|---|---|---|---|---|
| Restrizione monetaria (+100pb) | -0,8% | -0,3% (dopo 2 anni) | 8-12 | I rialzi dei tassi operano con ritardi lunghi e variabili |
| Miglioramento della produttività (+1%) | +0,7% (permanente) | -0,2% (transitorio) | 16–20 | I guadagni di offerta sono disinflazionistici nel breve periodo |
| Tensioni finanziarie (allargamento degli spread) | -1,2% | -0,4% | 12–16 | Gli shock creditizi richiedono una risposta aggressiva |
| Espansione fiscale (+1% del PIL) | +0,5% (anno 1) | +0,1% (anno 1) | 6–8 | I moltiplicatori sono positivi ma modesti |
Queste funzioni di risposta agli impulsi informano la comunicazione della BCE sulla trasmissione della politica. Quando la Presidente Lagarde afferma che gli aumenti dei tassi impiegheranno «18–24 mesi» per incidere pienamente sull'inflazione, si basa precisamente su questo tipo di analisi basata su modelli.
Il principale strumento di previsione della BCE per le proiezioni economiche
Modello macroeconomico semi-strutturale con capacità di previsione avanzate
Quattro volte l'anno, la BCE pubblica previsioni: «L'inflazione dovrebbe attestarsi in media al 2,3% il prossimo anno, con una crescita del PIL dell'1,1%.» Questi numeri non sono congetture — sono l'output di ECB-BASE, il principale motore di previsione dell'istituzione.
Se NAWM II è il laboratorio della BCE per testare scenari di politica, ECB-BASE è il suo cavallo da battaglia nella previsione. È progettato per fare una cosa eccezionalmente bene: prevedere dove si dirige l'economia europea nei prossimi due o tre anni. Tali proiezioni alimentano poi il quadro della Regola di Taylor per generare un tasso di riferimento raccomandato, e il divario produttivo che stima è un input critico per quel calcolo.
La politica monetaria agisce con un ritardo. Quando la BCE alza i tassi di interesse, l'effetto pieno sull'inflazione potrebbe non materializzarsi per 18 mesi. Il Consiglio direttivo non può quindi semplicemente reagire alle condizioni attuali — deve prendere decisioni in base a dove si dirige l'economia. ECB-BASE è il modo in cui la BCE costruisce quella visione prospettica.
ECB-BASE combina due approcci alla previsione:
Il modello esamina decenni di dati economici europei per identificare relazioni affidabili. Quando i prezzi del petrolio aumentano bruscamente, cosa accade tipicamente all'inflazione tre mesi dopo? Quando la disoccupazione scende, come reagiscono i salari? Queste relazioni stimate costituiscono la spina dorsale empirica del modello.
Gli schemi storici possono interrompersi. Il modello incorpora quindi anche vincoli teorici — regole logiche su come le variabili dovrebbero connettersi. Se i tassi di interesse aumentano, prendere a prestito diventa più costoso, quindi la spesa dovrebbe diminuire. Questa spina dorsale teorica impedisce al modello di produrre proiezioni insensate.
I mercati obbligazionari, i prezzi azionari e le indagini sulla fiducia delle imprese contengono tutti informazioni sulla direzione dell'economia. ECB-BASE assorbe questi segnali per affinare le proiezioni a breve termine — rendendolo reattivo ai cambiamenti del sentiment e delle condizioni finanziarie.
Nessun modello cattura tutto. Gli economisti della BCE possono adeguare le proiezioni quando dispongono di informazioni che il modello non ha — un imminente cambiamento di politica, uno shock unico (come una pandemia), o informazioni dai contatti commerciali della BCE. Il modello fornisce il punto di partenza disciplinato; il personale lo affina.
Il giudizio umano, per quanto informato, presenta limitazioni sistematiche che un modello strutturato corregge:
ECB-BASE è uno strumento potente, ma la previsione economica rimane intrinsecamente difficile — il futuro dipende da guerre, pandemie, sorprese politiche e altri eventi imprevedibili. Le proiezioni del modello sono accompagnate da bande di incertezza che lo riconoscono. Quando la BCE prevede «un'inflazione del 2,3% il prossimo anno», l'analisi interna riconosce che il risultato reale potrebbe facilmente variare dall'1,5% al 3,1%. L'incertezza onesta fa parte della previsione professionale.
Lo sviluppo di ECB-BASE, documentato in Angelini et al. (2019), ha riflesso una ricalibrazione strategica dell'infrastruttura di previsione della BCE. Il suo predecessore, il New Multi-Country Model (NMCM), aveva servito bene per analizzare l'eterogeneità tra paesi all'interno dell'area euro, ma le sue esigenze computazionali e i vincoli teorici rigidi ne limitavano l'utilità pratica nei cicli di proiezione ad alta frequenza richiesti dalla moderna banca centrale.
ECB-BASE ha imboccato una strada diversa: un approccio semi-strutturale che preserva l'interpretabilità economica pur raggiungendo prestazioni di previsione competitive con i metodi puramente statistici. Il modello è entrato in uso operativo nel 2019 e ora ancora gli esercizi di proiezione trimestrale della BCE pubblicati nel Bollettino economico. Le sue stime del divario produttivo [output gap] alimentano direttamente i calcoli della Regola di Taylor che informano le raccomandazioni sui tassi.
L'architettura del modello incarna un compromesso pragmatico. I modelli DSGE puri (come NAWM II) offrono coerenza teorica ma spesso prevedono male, in particolare agli orizzonti brevi in cui le loro ipotesi di stato stazionario vincolano. I modelli VAR puri prevedono bene ma non forniscono alcuna interpretazione strutturale — non è possibile utilizzarli per analizzare «cosa accadrebbe se la BCE seguisse un diverso percorso di politica». ECB-BASE occupa la via di mezzo:
Equazioni comportamentali con fondamenti empirici: Le relazioni fondamentali (curva di Phillips, curva IS, dinamiche salariali) sono specificate secondo la teoria economica ma stimate con forme funzionali flessibili che lasciano parlare i dati.
Modelli satellite VAR: Le dinamiche a breve termine sono catturate da componenti VAR ausiliarie che eccellono nelle previsioni a breve termine, mentre il nucleo comportamentale domina agli orizzonti più lunghi dove contano di più i fondamentali economici.
Ciclo operativo trimestrale: Il modello viene ri-stimato e aggiornato ogni trimestre, incorporando le revisioni dei dati in tempo reale e consentendo ai parametri di spostarsi man mano che la struttura economica evolve.
La previsione dell'inflazione è al centro della banca centrale, e ECB-BASE dedica a questo una notevole attenzione. La specifica combina persistenza retrospettiva con aspettative prospettiche:
L'inclusione sia dell'inflazione passata che di quella attesa riflette una reale incertezza su come si formano le aspettative. Le aspettative puramente razionali (α₂ = 1, α₁ = 0) implicherebbero che contino solo le condizioni future attese — ma decenni di lavoro empirico suggeriscono che l'inflazione mostri una sostanziale inerzia. I pesi stimati (α₁ ≈ 0,3–0,5, α₂ ≈ 0,4–0,6) si allineano con le evidenze delle misure di aspettative basate su indagini.
La specifica include in modo cruciale termini di trasmissione dell'inflazione importata e dei prezzi del petrolio. Questi canali si sono rivelati essenziali per comprendere la fiammata inflazionistica del 2021–2023, originatasi in gran parte nelle perturbazioni dell'offerta globale e nei mercati energetici piuttosto che nelle pressioni della domanda interna. I modelli privi di questi termini hanno ampiamente sottostimato l'inflazione durante questo episodio.
Inerzia inflazionistica da indicizzazione e aspettative rigide
Peso sulle aspettative; implica ancoraggio parziale
Curva piatta, coerente con le evidenze post-anni '90
Effetti dei prezzi del petrolio; chiave durante gli shock d'offerta
L'attività reale è modellata tramite una specifica di curva IS che collega il divario produttivo ai tassi di interesse reali, alle condizioni creditizie e alla domanda esterna:
L'indice delle condizioni finanziarie (ICF) merita attenzione. A differenza dei modelli che trasmettono la politica monetaria esclusivamente attraverso i tassi di interesse a breve termine, ECB-BASE riconosce che le condizioni di finanziamento effettive dipendono dagli spread creditizi, dagli standard di concessione del credito bancario e dai prezzi degli attivi. Durante la crisi del debito sovrano del 2011–2012, il tasso di riferimento era basso, ma le condizioni creditizie tese mantenevano costi di finanziamento effettivi punitivi per le imprese dell'Europa meridionale. Il termine ICF cattura questo differenziale.
Il trattamento delle aspettative rappresenta uno scostamento sia dagli approcci puramente razionali (coerenti con il modello) che da quelli puramente adattativi. In pratica, ECB-BASE utilizza una media ponderata che attinge ai dati di indagine (dall'indagine BCE sui previsori professionali, dal ZEW e dagli indici Ifo) accanto ai percorsi impliciti nel modello. Il peso λ varia per variabile e orizzonte — le aspettative di inflazione a breve termine si affidano molto alle indagini, mentre le aspettative di crescita a lungo orizzonte si basano maggiormente sui fondamentali del modello.
Questo approccio ibrido affronta un dilemma reale. Le aspettative razionali suppongono che gli agenti conoscano il vero modello dell'economia, il che è eroico. Ma le aspettative puramente adattative falliscono quando si verificano cambiamenti di regime — gli agenti che estrapolano solo il passato sarebbero stati colti di sorpresa dal pivot della BCE verso un inasprimento aggressivo nel 2022. La combinazione mira a catturare la natura strutturata-ma-imperfetta della previsione nel mondo reale.
La banca centrale post-crisi ha insegnato che il tasso di riferimento a breve termine è solo l'inizio della trasmissione monetaria. ECB-BASE include una modellazione esplicita di come i tassi di riferimento si traducano nei tassi di prestito che le famiglie e le imprese effettivamente affrontano:
Il termine di spread dipende dagli indicatori di salute del settore bancario — rapporti di capitalizzazione, quote di crediti deteriorati e misure di stress di mercato. Nel 2020, ad esempio, il modello ha correttamente previsto che nonostante i tagli dei tassi, i prestiti bancari si sarebbero inaspriti man mano che le accantonamenti per perdite su crediti aumentavano. Questa caratteristica si è rivelata essenziale per calibrare la risposta del programma di acquisto PEPP.
I modelli dovrebbero essere giudicati dal loro track record. Le prestazioni di ECB-BASE dal 2019 sono state sistematicamente valutate rispetto alle riferimenti:
| Variabile | RMSE ECB-BASE | vs. riferimento AR(1) | vs. consenso d'indagine | Precisione direzionale |
|---|---|---|---|---|
| Inflazione IPCA (1 anno) | 0,34 pp | -22% (migliore) | Comparabile | 78% |
| Crescita del PIL (1 anno) | 0,58 pp | -35% (migliore) | Leggermente migliore | 82% |
| Disoccupazione (1 anno) | 0,21 pp | -18% (migliore) | Migliore ai punti di svolta | 85% |
| Inflazione di fondo (1 anno) | 0,28 pp | -25% (migliore) | Simile | 75% |
Le prestazioni durante il 2020–2023 — un periodo di volatilità eccezionale — meritano un esame particolare. Il modello ha sottostimato la fiammata inflazionistica del 2021–2022, come praticamente tutti i previsori istituzionali. Tuttavia, ha correttamente identificato il punto di svolta a fine 2023 e la successiva traiettoria di disinflazione in anticipo rispetto a molte previsioni del settore privato. Questa asimmetria — mancare l'ampiezza ma catturare la direzione — è caratteristica della previsione condizionale quando si verificano shock senza precedenti.
La risposta rivela un compromesso fondamentale in economia: comprendere e prevedere richiedono strumenti diversi. Un modello che eccelle nello spiegare perché le cose accadono può prevedere male, mentre un modello ottimizzato per la previsione può offrire poca intuizione strutturale.
NAWM II eccelle nel rispondere alle domande causali che richiedono di comprendere i meccanismi:
Queste domande controfattuali richiedono un modello radicato nella teoria su perché le cose si collegano, non semplicemente l'osservazione che lo fanno.
ECB-BASE eccelle nella previsione — determinare dove si sta realmente dirigendo l'economia:
La previsione non richiede sempre una comprensione strutturale profonda — a volte gli schemi empirici nei dati sono sufficienti. ECB-BASE cede parte della profondità teorica per una migliore precisione nel mondo reale, in particolare agli orizzonti brevi.
In pratica, la BCE fa girare entrambi i modelli e confronta i risultati. Se ECB-BASE proietta un'inflazione in aumento ma NAWM II suggerisce che i meccanismi di trasmissione sottostanti non lo supportano, tale discrepanza innesca un'ulteriore indagine. Se entrambi i modelli concordano, la fiducia nella proiezione aumenta. Questo controllo incrociato individua errori che l'uno o l'altro modello da solo perderebbe.
Le banche centrali riconoscono sempre più che nessun modello unico può servire tutte le esigenze analitiche. L'architettura a doppio modello della BCE riflette una scelta strategica deliberata: accettare che domande diverse richiedano strumenti diversi, e progettare un flusso di lavoro che sfrutti i punti di forza complementari proteggendosi al contempo dalle debolezze condivise.
La letteratura accademica supporta questo approccio. Timmermann (2006) dimostra che le combinazioni di previsioni superano regolarmente i modelli individuali, in particolare quando i modelli componenti catturano aspetti diversi delle dinamiche sottostanti. Sims (2002) formula un punto più profondo: i modelli DSGE e i metodi in forma ridotta rispondono a domande fondamentalmente diverse, e confonderli porta a errori di politica.
| Dimensione | NAWM II | ECB-BASE | Implicazione strategica |
|---|---|---|---|
| Fondamento teorico | DSGE completamente specificato con microfondamenti | Semi-strutturale con equazioni comportamentali | NAWM II per l'analisi controfattuale; ECB-BASE per l'adattamento empirico |
| Strategia di identificazione | Guidata dalla teoria (shock strutturali) | Guidata dai dati con orientamento teorico | Fonti di errore diverse; la validazione incrociata riduce entrambe |
| Trattamento delle aspettative | Pienamente razionali, coerenti con il modello | Basate su indagini con ancoraggio razionale | ECB-BASE cattura le deviazioni empiriche dalla razionalità |
| Canali finanziari | Acceleratore BGG (bilanci) | Struttura per scadenza e spread creditizi | Complementari: uno enfatizza le stock, l'altro i flussi |
| Prestazioni previsive | Più deboli agli orizzonti brevi; stabile a lungo termine | Forti a breve-medio termine; convergenti a lungo termine | ECB-BASE guida la proiezione; NAWM II fa la verifica incrociata |
| Onere computazionale | Pesante (stima bayesiana) | Moderato (equazione per equazione) | ECB-BASE consente la rapida iterazione di scenari |
La divisione del lavoro all'interno dell'infrastruttura di modellazione della BCE segue una logica chiara:
L'integrazione di entrambi i modelli nel ciclo di proiezione della BCE segue un protocollo strutturato affinato nel corso di successivi cicli di previsione:
Questo flusso di lavoro incarna un principio articolato dall'ex capo economista della BCE Peter Praet: «I modelli sono servitori, non padroni. Informano il giudizio ma non possono sostituirlo.»
Un modello complesso è inutile se non migliora effettivamente il processo decisionale. La BCE prende sul serio la validazione perché la posta in gioco è alta: previsioni errate portano a politiche errate, con conseguenze reali per famiglie e imprese in tutta la zona euro.
Il modello viene riportato indietro nel tempo, ricevendo solo i dati disponibili allora, e le sue previsioni vengono confrontate con quanto è accaduto realmente. Un modello che non riesce a spiegare il passato non dovrebbe essere considerato affidabile per il futuro.
Il modello viene alimentato con scenari estremi — crisi finanziarie, shock petroliferi, pandemie — e le sue risposte vengono verificate per plausibilità. Un modello che produce output insensati durante le crisi è pericoloso proprio quando è più necessario.
I modelli sofisticati vengono confrontati con riferimenti semplici: estrapolazione naïve delle tendenze, previsioni a passeggio casuale e stime di consenso. Se un modello complesso non riesce a battere questi metodi più semplici, la sua complessità non è giustificata.
La BCE, come ogni grande banca centrale, ha sostanzialmente sottostimato la fiammata inflazionistica del 2021–2022. I modelli erano stati calibrati su decenni di inflazione bassa e stabile e non potevano anticipare la combinazione di perturbazioni dell'offerta legate alla pandemia, una crisi energetica e risparmi accumulati dalle famiglie. Questa esperienza ha guidato revisioni significative del modello, in particolare ai parametri di trasmissione dell'energia e alle dinamiche delle aspettative.
La lezione è generale: i modelli funzionano bene nell'intervallo dell'esperienza storica, ma le situazioni genuinamente inedite ne espongono i limiti. Ecco perché il giudizio degli esperti — scettico, adattivo e radicato nell'intelligence in tempo reale — rimane essenziale accanto all'apparato formale.
La validazione dei modelli presso la BCE segue un protocollo multilivello che sottopone NAWM II ed ECB-BASE a verifiche di plausibilità teorica, test di accuratezza empirica e benchmarking comparativo. La filosofia sottostante, articolata nell'Occasional Paper 267 della BCE, sostiene che nessuna singola metrica di validazione sia sufficiente — è richiesta robustezza su più dimensioni.
Per i modelli DSGE come NAWM II, le funzioni di risposta agli impulsi (FRI) servono come principale strumento di validazione teorica. La domanda: quando colpita da uno shock standardizzato, l'economia del modello risponde in modi coerenti con la logica economica e le evidenze empiriche basate su VAR?
Lo stato stazionario di un modello dovrebbe approssimare le medie storiche verso cui gravita l'economia. Discrepanze rilevanti segnalano una potenziale errata specifica delle equazioni comportamentali o delle scelte di calibrazione:
| Variabile | Dati (2000–2019) | ECB-BASE | NAWM II | Valutazione |
|---|---|---|---|---|
| Consumi/PIL | 55,1% | 59,8% | 56,2% | ECB-BASE distorto al rialzo; NAWM II più vicino |
| Investimenti/PIL | 21,9% | 20,3% | 21,5% | Entrambi ragionevoli; leggera distorsione al ribasso |
| Crescita reale del PIL | 1,8% | 1,9% | 1,7% | Eccellente corrispondenza di entrambi |
| Inflazione IPCA | 1,7% | 2,0% | 2,0% | Entrambi ancorati all'obiettivo; dati al di sotto |
| Tasso reale di equilibrio | ~0,5% | 0,5% | 1,2% | NAWM II potrebbe sovrastimare r* |
Il test decisivo: il modello prevede accuratamente su dati che non ha mai visto? La BCE lo valuta attraverso esercizi pseudo-in-tempo-reale in cui il modello viene ri-stimato utilizzando solo i dati disponibili a ciascuna data storica di previsione:
| Orizzonte | RMSE inflazione | RMSE PIL | Precisione direzionale |
|---|---|---|---|
| 1 trimestre | 0,21 pp | 0,45 pp | 88% |
| 4 trimestri | 0,42 pp | 0,73 pp | 78% |
| 8 trimestri | 0,51 pp | 0,89 pp | 72% |
Nessuna valutazione dei modelli della BCE può ignorare i significativi errori di previsione durante il 2021–2023. Le proiezioni del personale, informate sia da NAWM II che da ECB-BASE, hanno sistematicamente sottostimato l'inflazione — di oltre 5 punti percentuali ad alcuni orizzonti. Diversi fattori hanno contribuito:
La BCE ha risposto con miglioramenti mirati del modello: trasmissione dell'energia ri-stimata, parametri delle aspettative dipendenti dallo stato e integrazione ampliata degli indicatori in tempo reale. Se queste correzioni si riveleranno sufficienti è da vedere al prossimo stress test.
Per maggiori dettagli sui quadri discussi qui, si veda:
Finora abbiamo discusso come questi modelli funzionino in teoria. Ma come influenzano concretamente le decisioni che riguardano la vostra vita — il tasso di interesse del vostro futuro mutuo, se le aziende stanno assumendo, quanto valgono i vostri risparmi?
La risposta: questi modelli sono incorporati in ogni grande decisione della BCE. Non sono l'unico input (per fortuna), ma costituiscono una parte centrale della macchina analitica che funziona dietro ogni riunione del Consiglio direttivo.
Ogni sei settimane, il Consiglio direttivo della BCE si riunisce per decidere sui tassi di interesse. In preparazione:
I modelli economici devono evolversi con l'economia stessa. La BCE sta sviluppando attivamente nuove capacità per affrontare sfide che non esistevano quando questi modelli sono stati costruiti: il cambiamento climatico, le valute digitali e la frammentazione geopolitica. I prossimi anni vedranno significativi aggiornamenti dei modelli — e con essi, strumenti migliori per prendere decisioni di politica che riguardano il vostro futuro.
Il divario tra i modelli accademici e gli strumenti rilevanti per la politica è stato storicamente ampio. Il quadro di modellazione della BCE tenta di colmare questo divario garantendo che sia NAWM II che ECB-BASE non siano meri artefatti di ricerca ma strumenti operativi incorporati nel processo politico.
L'era post-2008 ha costretto le banche centrali in territori inesplorati: tassi zero e negativi, massiccia espansione del bilancio e forward guidance esplicito. I modelli della BCE sono stati adattati — a volte frettolosamente — per analizzare questi strumenti:
Programmi di acquisto di attività:
Forward guidance:
Entrambi i modelli sono in corso di sviluppo attivo per affrontare fenomeni che le loro architetture originali non avevano anticipato. Tre aree dominano l'agenda di ricerca attuale:
Il personale della BCE sta sviluppando moduli climatici che simulano sia i rischi fisici (eventi meteorologici estremi) che i rischi di transizione (perturbazioni indotte dalla politica). I risultati preliminari suggeriscono che la transizione verde potrebbe aggiungere 0,1–0,3 pp all'inflazione annua per un decennio — rilevante per la stabilità dei prezzi.
Un euro digitale potrebbe alterare fondamentalmente la trasmissione monetaria — bypassando le banche commerciali, cambiando la velocità di circolazione della moneta e consentendo potenzialmente trasferimenti mirati. Le estensioni di NAWM II esplorano questi canali; i risultati informeranno la decisione della BCE sul lancio dell'euro digitale nel 2025.
I modelli standard assumono una «famiglia rappresentativa» — ma i rialzi dei tassi danneggiano i titolari di mutui mentre aiutano i risparmiatori. Le nuove estensioni HANK (Heterogeneous Agent New Keynesian) consentiranno l'analisi distributiva, critica per la legittimità politica della politica monetaria.
La BCE si è impegnata in significativi aggiornamenti dei modelli nel periodo 2025–2027, in risposta sia agli errori di previsione del 2021–2023 che alle emergenti esigenze analitiche:
| Filone di sviluppo | Obiettivo | Approccio tecnico | Rilevanza per la politica |
|---|---|---|---|
| Integrazione climatica | S2 2025 | Aggiungere settore energetico, shock del prezzo del carbonio e funzioni di danno fisico | Essenziale per gli stress test climatici e la valutazione delle politiche verdi |
| Potenziamento del nowcasting | T4 2025 | Integrare indicatori di attività settimanali, flussi PMI, dati sulle transazioni con carta | Rilevamento più rapido dei punti di svolta economici |
| Modulo valuta digitale | S1 2026 | Modellare la CBDC come alternativa ai depositi; calibrare le elasticità di sostituzione | Critico per la decisione di lancio dell'euro digitale |
| Dinamiche delle catene di approvvigionamento | S2 2026 | Struttura input-output settoriale; dinamiche delle scorte | Migliore analisi degli shock d'offerta (lezione del 2021–2022) |
| Estensioni HANK | 2027 | Famiglie eterogenee con rischio idiosincratico e vincoli di liquidità | Analisi dell'impatto distributivo; considerazioni di economia politica |
La BCE collabora attivamente con altre banche centrali per garantire la coerenza dei modelli e la validazione incrociata:
Di seguito è possibile vedere i dati in tempo reale che alimentano questi modelli e alcuni dei loro risultati attuali.
I seguenti indicatori rappresentano i risultati dei modelli in tempo reale e le aspettative derivate dal mercato che alimentano il quadro di politica della BCE: