Analisi del Quadro di Modellizzazione Macroeconomica della Banca Nazionale Svizzera
Modello DSGE a economia aperta e strumenti di analisi delle politiche
Analisi del Quadro di Modellizzazione Macroeconomica della Banca Nazionale Svizzera
Modello DSGE a economia aperta e strumenti di analisi delle politiche
Questa pagina spiega i modelli economici utilizzati dalla Banca Nazionale Svizzera per comprendere l'economia e prendere decisioni di politica. Verranno illustrati il funzionamento di questi modelli e la loro importanza per la particolare situazione economica della Svizzera.
Questa pagina analizza il quadro di modellizzazione macroeconomica della BNS, con particolare attenzione al modello DSGE compatto a economia aperta e al suo ruolo nell'analisi delle politiche. Vengono esaminate le specifiche del modello, la metodologia di stima e le prestazioni di previsione nel contesto delle caratteristiche di piccola economia aperta della Svizzera.
A differenza della Federal Reserve o della BCE, la Banca Nazionale Svizzera fornisce documentazione pubblica limitata sui propri modelli economici. L'analisi che segue si basa su documenti accademici disponibili, working paper della BNS e inferenze dalle comunicazioni di politica. Le specifiche tecniche complete e le versioni attuali dei modelli non sono disponibili pubblicamente.
La Banca Nazionale Svizzera utilizza un modello DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium) compatto come quadro principale per l'analisi delle politiche e la previsione. A differenza della Federal Reserve o della Banca Centrale Europea, che pubblicano documentazione estesa sulla propria infrastruttura di modellizzazione, la BNS fornisce dettagli pubblici minimi—la maggior parte delle informazioni disponibili proviene da documenti accademici del personale BNS piuttosto che da documentazione tecnica ufficiale.
Questa opacità rende difficile formulare affermazioni definitive sulle pratiche di modellizzazione della BNS, ma le prove disponibili suggeriscono l'utilizzo di un quadro DSGE a piccola economia aperta specificamente calibrato per la struttura economica distintiva della Svizzera. Tre caratteristiche definiscono le dinamiche economiche svizzere e richiedono una modellizzazione specializzata:
Dimensione ridotta dell'economia rispetto ai partner commerciali: Il PIL della Svizzera rappresenta circa il 2% dell'economia della zona euro. Quando la Banca Centrale Europea modifica la propria politica, genera effetti di ricaduta immediati sulla Svizzera attraverso i canali commerciali e finanziari. Le decisioni di politica svizzera hanno tuttavia un impatto trascurabile sulle condizioni europee—la BNS non può assumere che le sue azioni influenzino le variabili estere, richiedendo un quadro di "piccola economia aperta" in cui le condizioni esterne sono esogene.
Status di valuta rifugio: Durante le crisi finanziarie o le tensioni geopolitiche, gli investitori globali spostano fondi nel franco svizzero in cerca di sicurezza. Questi afflussi di capitale apprezzano significativamente la valuta—il franco è salito del 30% rispetto all'euro all'inizio del 2015 quando la BNS ha abbandonato il pavimento del tasso di cambio. Tali dinamiche non lineari nei periodi di stress pongono sfide severe ai modelli stimati su dati di periodi normali, contribuendo probabilmente alle difficoltà di previsione della BNS durante gli episodi di crisi.
Base manifatturiera orientata all'esportazione: Le esportazioni svizzere equivalgono a circa il 65% del PIL, dominate da prodotti farmaceutici, strumenti di precisione e macchinari—settori in cui la Svizzera compete sulla qualità piuttosto che sul prezzo. Ciò crea dinamiche complesse di trasmissione del tasso di cambio: un franco più forte penalizza la competitività meno di quanto farebbe per gli esportatori di materie prime, ma rimane comunque significativo per la domanda aggregata e l'occupazione.
Sulla base della letteratura accademica disponibile, la BNS utilizza un "modello DSGE compatto a economia aperta per la Svizzera" come uno dei suoi strumenti principali per l'analisi delle politiche e la previsione. Questo modello incorpora caratteristiche fondamentali di piccola economia aperta essenziali per comprendere le dinamiche economiche svizzere, inclusi significativi legami commerciali, integrazione finanziaria e meccanismi di trasmissione del tasso di cambio.
DSGE sta per "Dynamic Stochastic General Equilibrium" — un modo elaborato per dire che il modello cerca di:
Il modello della BNS include diversi "attori":
Il modello DSGE compatto della BNS segue i moderni principi neo-keynesiani adattati alle caratteristiche di piccola economia aperta. Sulla base della documentazione disponibile, il modello presenta una struttura a due paesi con la Svizzera come piccola economia domestica e un'economia estera aggregata che rappresenta i principali partner commerciali.
Il problema di ottimizzazione della famiglia rappresentativa include compromessi tra consumo e tempo libero, formazione delle abitudini nel consumo e scelta del portafoglio tra attività domestiche ed estere. Le decisioni di offerta di lavoro incorporano salari vischiosi con impostazione dei prezzi di tipo Calvo.
Dove $C_t$ è il consumo, $h$ è il parametro di abitudine, $L_t$ è l'offerta di lavoro, $\sigma$ è l'avversione al rischio, $\nu$ è l'elasticità di Frisch inversa
Il modello distingue tra:
La posizione economica della Svizzera crea sfide di modellizzazione assenti per economie più grandi e più chiuse. Il quadro di piccola economia aperta della BNS affronta esplicitamente la dipendenza esterna asimmetrica—gli shock esteri dominano i cicli economici svizzeri, ma le azioni di politica svizzera generano ricadute internazionali trascurabili.
Legami commerciali e competitività: Con esportazioni superiori al 65% del PIL, la crescita svizzera dipende fortemente dalla domanda estera—in particolare dalla zona euro, che assorbe circa il 45% delle esportazioni svizzere. Le variazioni del tasso di cambio creano complessi compromessi: quando il franco si apprezza del 10% rispetto all'euro, gli esportatori svizzeri subiscono un'immediata pressione sulla competitività, ma i prezzi delle importazioni scendono, riducendo l'inflazione e aumentando il potere d'acquisto reale delle famiglie svizzere. Il modello deve catturare questi effetti opposti e i loro diversi profili temporali.
Trasmissione del tasso di cambio ai prezzi interni: Un apprezzamento del 10% del franco riduce tipicamente i prezzi al consumo svizzeri dell'1,5-2,5% nell'arco di quattro trimestri attraverso importazioni più economiche. Tuttavia, la trasmissione varia sostanzialmente tra i settori—i prezzi di alimentari ed energia si adeguano rapidamente, mentre i servizi (dominati dai costi del lavoro domestico e dagli affitti) reagiscono appena. Questa eterogeneità è importante per prevedere le dinamiche dell'inflazione in seguito agli shock del tasso di cambio.
Flussi di capitale verso la valuta rifugio: Durante i periodi di elevata avversione al rischio—la crisi finanziaria del 2008, la crisi del debito della zona euro del 2010-2012, la pandemia di COVID-19—gli investitori affluiscono verso le attività in franchi svizzeri in cerca di sicurezza. Questi afflussi di capitale apprezzano rapidamente la valuta, creando pressioni deflazionistiche proprio quando l'economia globale si indebolisce. La politica del pavimento del tasso di cambio della BNS nel periodo 2011-2015 ha tentato di contrastare questo meccanismo, ma il successivo abbandono del pavimento nel gennaio 2015 ha rivelato i limiti di tali interventi. La modellizzazione di queste dinamiche non lineari di crisi rimane impegnativa—i parametri stimati durante i periodi normali potrebbero non essere validi quando i premi per il rischio aumentano bruscamente.
Il quadro a economia aperta della BNS modella esplicitamente lo status della Svizzera come piccola economia aperta con significativi legami commerciali e finanziari. I principali canali di trasmissione includono la trasmissione del tasso di cambio, gli effetti delle ragioni di scambio e le ricadute internazionali attraverso i mercati commerciali e finanziari.
Determinazione del tasso di cambio reale attraverso:
Dove $s_t$ è il logaritmo del tasso di cambio reale, $i_t$ il tasso domestico, $i_t^*$ il tasso estero, $\rho_t$ il premio per il rischio
Specifica della domanda di esportazioni:
Dove $X_t$ sono le esportazioni, $P_t^X$ i prezzi delle esportazioni, $P_t^*$ i prezzi esteri, $\eta$ l'elasticità di prezzo, $Y_t^*$ la domanda estera
Il contenuto di importazioni nel consumo e negli investimenti crea circoli di retroazione complessi tra tassi di cambio, prezzi interni e competitività.
Costruire un modello economico è come risolvere un enorme puzzle:
La sfida per la Svizzera: Con una piccola economia, i dati disponibili sono meno rispetto a quelli degli Stati Uniti o della zona euro, rendendo i modelli meno precisi.
Sulla base della letteratura disponibile, la BNS utilizza tecniche di stima bayesiana simili ad altri moderni modelli DSGE di banche centrali. La natura compatta del modello riflette probabilmente sia i vincoli computazionali sia la limitata lunghezza delle serie temporali disponibili per una piccola economia aperta.
La stima segue probabilmente le procedure MCMC standard Metropolis-Hastings con:
Le sfide econometriche specifiche della Svizzera includono:
Risposta onesta: i modelli economici non sono molto bravi a prevedere il futuro!
Sono più utili per capire perché le cose accadono piuttosto che quando accadranno. È più corretto considerarli come strumenti per comprendere l'economia piuttosto che come sfere di cristallo.
A cosa servono i modelli della BNS:
Perché non sono perfetti: la vita reale include eventi imprevisti (come il COVID-19) che i modelli non riescono a prevedere.
Le prove disponibili suggeriscono che il modello DSGE della BNS abbia prestazioni comparabili ad altri modelli di piccola economia aperta, con particolari punti di forza nel catturare le dinamiche tasso di cambio-inflazione, ma con limitazioni nella previsione dei punti di svolta e dei periodi di crisi.
Dove $U < 1$ indica che il modello supera la previsione naïve (passeggiata casuale)
La BNS usa i modelli come un simulatore di volo per i piloti:
Prima di prendere decisioni di politica reali, le mette alla prova nel modello per vedere cosa potrebbe accadere.
Esempi di come la BNS potrebbe utilizzare i modelli:
Il modello DSGE della BNS costituisce uno degli input nel processo di analisi delle politiche, complementando altri strumenti tra cui modelli VAR, modelli settoriali e valutazioni basate sul giudizio. Il modello è particolarmente utile per l'analisi strutturale degli scenari e la comprensione dei meccanismi di trasmissione.
Le principali applicazioni includono:
Il modello incorpora probabilmente gli interventi sul mercato valutario attraverso:
Dove l'intensità dell'intervento $\omega$ dipende dalla deviazione del tasso di cambio dal target implicito
Tuttavia, la natura discreta e spesso irregolare degli interventi della BNS crea sfide per la modellizzazione DSGE, richiedendo probabilmente adeguamenti basati sul giudizio alle previsioni del modello.
I modelli economici sono utili ma non sono magia:
Cosa non riescono a prevedere:
Perché la BNS ha bisogno anche di altri strumenti:
Come tutti i modelli DSGE, il quadro della BNS presenta limitazioni fondamentali derivanti dalla linearizzazione, dalle ipotesi di aspettative razionali e dalla difficoltà di modellizzare le caratteristiche istituzionali uniche della Svizzera.
Per i principianti interessati ad approfondire:
Nessun codice del modello pubblico: A differenza del modello FRB/US della Fed, la BNS non fornisce accesso pubblico al codice del modello, alle versioni storiche dei dati o alle routine di stima. La replica indipendente richiede una significativa ingegneria inversa a partire dai documenti pubblicati.
Approcci alternativi: I ricercatori interessati alla modellizzazione dell'economia svizzera possono prendere in considerazione framework DSGE open-source (Dynare, RISE) calibrati con dati svizzeri e caratteristiche istituzionali.