Tasso nominale di riferimento meno inflazione corrente — tassi reali negativi segnalano politica accomodante
Dati al 2 giugno 2026Se il tuo conto risparmio paga il 5% di interesse ma la spesa costa il 7% in più dell'anno scorso, hai perso terreno — il tuo denaro compra meno di prima. Il tasso nominale è il numero sull'estratto conto; il tasso reale è ciò che rimane dopo che l'inflazione si è presa il suo morso. Questa distinzione è il singolo concetto più importante in politica monetaria. Le banche centrali fissano tassi nominali, ma l'economia risponde ai tassi reali.
La formula breve, nota come equazione di Fisher, è diretta: tasso reale ≈ tasso nominale − inflazione. Un esempio concreto lo rende tangibile. Supponiamo che la Federal Reserve abbia fissato il federal funds rate al 4,5% e l'inflazione IPC USA corra al 3,0%. Il tasso reale è circa +1,5% — i tuoi risparmi battono l'inflazione di 1,5 punti percentuali all'anno, e un debitore al 4,5% paga un costo reale dell'1,5% per usare il denaro. Ora immagina che l'inflazione salti al 5,0% mentre la Fed lascia i tassi invariati. Il tasso reale si capovolge a −0,5% — i risparmiatori perdono potere d'acquisto anche se il loro saldo cresce sulla carta.
Ecco perché i banchieri centrali sono ossessionati dal tasso reale. Un tasso reale positivo frena l'economia: prendere a prestito costa davvero qualcosa, i risparmiatori sono ricompensati e la domanda si raffredda. Un tasso reale negativo accomoda l'economia: è più economico prendere a prestito del tasso di inflazione, il che incoraggia spesa e investimenti rispetto al risparmio. Quando la Fed dice che la politica è "restrittiva", non significa che il tasso nominale appaia alto in un grafico storico — significa che il tasso si situa sopra l'inflazione corrente e sopra la sua migliore stima del livello neutrale. Al contrario, mantenere tassi nominali al 5% mentre l'inflazione corre al 6% è, in termini reali, ancora politica lassa.
La decomposizione di Fisher i = r + πe separa il tasso nominale in un tasso reale ex-ante e inflazione attesa. In pratica, i tassi reali impliciti dal mercato sono osservati direttamente dalla curva TIPS, con l'inflazione breakeven — lo spread tra Treasury nominali e TIPS della stessa scadenza — che funge da proxy rumoroso delle aspettative di inflazione al netto di premi di liquidità e rischio di inflazione. La decomposizione del term premium ACM (Adrian-Crump-Moench) isola ulteriormente il percorso atteso dei tassi brevi dalla componente term premium, il che influisce materialmente su come i rendimenti reali devono essere interpretati come segnale di orientamento politico. I tassi reali ex-post (nominale realizzato meno IPC successivo) e i tassi reali ex-ante possono divergere sostanzialmente quando si verificano sorprese di inflazione, come nel 2021-2022.
Il tasso reale neutrale r* — il livello compatibile con output al potenziale e inflazione stabile — è esso stesso un obiettivo in movimento. Le stime di Holston-Laubach-Williams (2017) mostrano r* per gli USA scendere da circa il 3,5% alla fine degli anni 1990 a sotto lo 0,5% nel 2019, con un cauto ri-rating post-pandemico verso 0,7-1,2%. Hamilton, Harris, Hatzius e West (2016) sostengono che la maggior parte del declino riflette fattori strutturali a movimento lento (demografia, produttività, eccesso di risparmio globale), rendendo contestato il rimbalzo post-2020. Il gap del tasso reale — tasso reale ex-ante corrente meno r* stimato — è l'indicatore di stance più pulito: un gap positivo di, diciamo, +1,5 pp a 4,5% reale con r* = 1,0% si mappa direttamente sul termine gap di inflazione in una regola di Taylor. La scelta dell'indice non è triviale: l'IPC headline sovrastima il segnale rilevante per la politica a causa del passaggio dell'energia; la PCE core è la misura preferita della Fed; la PCE trimmed-mean (Dallas Fed) e l'inflazione dei servizi esclusi abitazioni guidano sempre più le deliberazioni del Comitato post-2023. Sostituire IPC headline con PCE core può spostare il tasso reale implicito di 50-150 punti base durante periodi volatili.
Il tasso di interesse reale aggiusta il tasso nominale di riferimento per l'inflazione. Un tasso reale positivo significa che la politica è restrittiva in termini reali; un tasso reale negativo significa che è accomodante anche se i tassi nominali appaiono elevati.
Accomodante — l'inflazione supera il tasso di riferimento
Orientamento monetario sostanzialmente neutrale
Restrittivo — il tasso di riferimento supera l'inflazione
Formula: Tasso reale = tasso nominale di riferimento − inflazione IPC corrente
| Banca centrale | Valuta | Tasso di riferimento | Inflazione (IPC) | Tasso reale |
|---|---|---|---|---|
| Federal Reserve | USD | 3.62% | 0.0% | +3.62% |
| European Central Bank | EUR | 2.00% | 3.1% | -1.08% |
| Bank of England | GBP | 3.75% | 3.4% | +0.35% |
| Reserve Bank of Australia | AUD | 4.35% | 3.8% | +0.55% |
| Bank of Japan | JPY | 0.30% | 0.0% | +0.30% |
| Bank of Canada | CAD | 5.25% | 2.4% | +2.87% |
| Reserve Bank of India | INR | 5.25% | 5.0% | +0.30% |
| Swiss National Bank | CHF | N/A | N/A | N/A |
| People's Bank of China | CNY | N/A | N/A | N/A |
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