Dashboard globale probabilità di recessione
Probabilità di recessione a 12 mesi — probit Estrella-Mishkin della NY Fed applicato a nove curve dei rendimenti sovrani.
Dati al 2026-06-03T01:30:39ZCosa significa effettivamente "probabilità di recessione a 12 mesi"?
Il numero che vedi in ogni riquadro è una stima della probabilità che un paese entri in recessione nei prossimi dodici mesi. Una lettura del 5% significa che il modello assegna circa una possibilità di uno su venti a un declino che inizi nell'anno avanti; 40% significa circa quattro su dieci, che storicamente è stato un segnale quasi certo negli USA. Il numero non è una previsione su cui scommetteresti dollaro per dollaro — è una lettura calibrata da un modello statistico. Il segnale che conta di più è la variazione nel tempo e il livello rispetto alle soglie storiche.
La probabilità proviene da una sola input: la curva dei rendimenti. Specificamente, il modello usa il gap tra il rendimento del titolo sovrano a 10 anni e il bill del tesoro a 3 mesi — il cosiddetto 10s2s o, più precisamente qui, lo spread 3m10y. Per concretizzare: se il Treasury USA a 10 anni rende 4,10% e il bill a 3 mesi rende 5,25%, lo spread 3m10y è 4,10% − 5,25% = −115 punti base (una profonda inversione). Inserendo ciò nella formula si ottiene una probabilità di recessione intorno al 55%. Al contrario, una curva ascendente di +200 bp (10 anni a 4,50%, 3 mesi a 2,50%) si mappa a una probabilità vicina al 4% — essenzialmente il mercato obbligazionario che dice che tutto sembra a posto.
Chi osserva questo segnale? Praticamente tutti: la Federal Reserve di New York pubblica mensilmente il numero principale, i trader obbligazionari lo usano per posizionare la duration, il Wall Street Journal e il Financial Times lo citano nei dibattiti sulla recessione, i tesorieri aziendali lo consultano nel dimensionare piani di magazzino o capex, ed economisti lo citano perché ogni recessione USA dal 1969 è stata preceduta da inversione della curva dei rendimenti. Non è infallibile, ma è uno degli indicatori singoli più costantemente utili in macro.
Probit Estrella-Mishkin: calibrazione, bias di campione e interpretazione del segnale
Estrella e Mishkin (1998, REStat) stimano un probit della forma P(recessione NBER in t+12) = Φ(α + β·spreadt) su dati mensili USA, 1959-1995, ottenendo α = −0,5333, β = −0,6629 con pseudo-R² di circa 0,30 e un AUC vicino a 0,92 in-campione. Il modello è incondizionatamente semplice per design — aggiungere il fed funds rate, il PIL ritardato o i ritorni azionari migliora il fit in-campione solo marginalmente e tende a sovradattare fuori campione (Estrella-Trubin, 2006). La datazione delle recessioni della variabile dipendente è l'output del comitato di ciclo economico NBER: chiamate picco-a-valle USA, che incorporano dinamiche di mercato del lavoro e settoriali specifiche dell'America che non si traducono uno-a-uno in altre economie.
Il bias del periodo di campione è l'avvertenza più importante per l'uso corrente. La finestra 1959-1995 è dominata da cicli guidati dalla domanda in un mondo ad alti tassi reali (rendimento reale medio 10A ~2,8%); il campione post-2008 presenta tassi reali strutturalmente più bassi, compressione persistente del term premium (Adrian-Crump-Moench) ed espansione del bilancio delle banche centrali che deprime meccanicamente la parte lunga senza segnalare crescita nominale debole. Bauer-Rudebusch (2020) documentano che controllare per il term premium dimezza approssimativamente il valore predittivo marginale dello spread grezzo 3m10y post-2000. La NY Fed continua a pubblicare la calibrazione originale invariata, motivo per cui la lettura principale dovrebbe sempre essere verificata in modo incrociato con varianti aggiustate per term premium.
Per economie non USA il livello è indicativo, non letterale. La riestima probit locale (Moneta 2005 per l'area euro; Chinn-Kucko 2015 per un pannello OCSE; Hasse-Lajaunie 2022 per mercati emergenti) trova costantemente coefficienti di pendenza attenuati e AUC più basso del benchmark USA, con il coefficiente dell'area euro che è circa due terzi del valore USA. Applicare i coefficienti USA originali calibrati a Giappone, Cina o India sovra-legge sistematicamente il segnale in curve amministrate o controllate da capitale. La migliore pratica è usare la calibrazione USA in modo coerente come comparatore tra paesi (ordine di rango) piuttosto che come nove dichiarazioni di probabilità indipendenti.
Segnali alternativi e complementari. La regola di Sahm (Sahm 2019) si attiva quando la media mobile a tre mesi della disoccupazione USA sale di 0,5 pp sopra il suo minimo trascinato a 12 mesi; è più rapida della curva dei rendimenti ma si attiva solo al o dopo l'inizio della recessione. Il Conference Board LEI, le richieste iniziali di disoccupazione (rotture di MA a 4 settimane sopra ~310k storicamente precedono recessioni USA di 2-4 mesi), e ISM Manufacturing New Orders < 45 servono anche come verifiche incrociate. Interpretazione delle soglie: nel campione USA post-bellico, un'inversione 3m10y di qualsiasi profondità ha preceduto ogni recessione con preavviso di 6-24 mesi; la soglia del 30% del modello NY Fed è stata superata prima di ogni recessione dal 1969 senza falsi positivi nel campione post-1985 salvo il 1998 (un quasi mancato).
Classifica corrente
Storico 12 mesi — i 9 paesi
Linea di riferimento tratteggiata al 30% marca il livello storicamente associato a rischio elevato di recessione USA nella pubblicazione della NY Fed.Tabella dettagliata
| Paese | Valuta | Banca centrale | Spread 3m10y | Prob. recessione (12m) | Stato |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | Bassa |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | Bassa |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.61pp | 17.5% | Bassa |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | Bassa |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.69pp | 16.1% | Bassa |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.87pp | 13.4% | Bassa |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | Bassa |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | Bassa |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.75pp | 4.5% | Bassa |
Sul modello
Il modello probit di probabilità di recessione è stato introdotto da Arturo Estrella e Frederic Mishkin nel loro articolo del 1998 "Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators" (Review of Economics and Statistics). La Federal Reserve Bank di New York pubblica una serie mensile basata su questo modello — la versione citata universalmente da economisti, gestori di fondi e stampa finanziaria.
Forma funzionale:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
dove Φ è la funzione di distribuzione cumulativa normale standard e lo spread è in punti percentuali (ad es. -0,50 per un'inversione di 50 bp).
Perché 3m10y? Il bill a 3 mesi traccia da vicino il tasso di riferimento corrente, quindi lo spread 3m10y cattura direttamente il gap tra la politica corrente e l'aspettativa di crescita/inflazione di lungo periodo incorporata nel rendimento a 10 anni. Quando questo spread si inverte, i mercati stanno dicendo che la politica corrente è sufficientemente restrittiva da far prevedere una caduta dei rendimenti nominali di lungo termine — che storicamente è associato al fatto che le banche centrali finiscono per tagliare in risposta a un rallentamento.
Avvertenze tra paesi. I coefficienti del modello sono calibrati su dati USA del dopoguerra. Applicarli a Giappone (inflazione cronica bassa, dinamiche post-YCC), Cina (offerta influenzata dallo stato per duration sovrana, controlli sui capitali) e India (obiettivo di inflazione più alto, regime demografico e di crescita diverso) produce probabilità che dovrebbero essere lette come segnali di forma piuttosto che previsioni calibrate. Per pari di mercato sviluppato (Eurozona, UK, Australia, Canada, Svizzera) la mappatura tra paesi è più difendibile.
Ajustamento della curva: la struttura per scadenza di ciascun paese è anche ajustata a un modello Nelson-Siegel-Svensson. Vedi la pagina di metodologia NSS e le pagine curva dei rendimenti per paese per gli ajustamenti parametrici.