Decomposizione del term premium e il framework ACM

Sotto l'ipotesi delle aspettative, un rendimento a lungo termine è uguale alla media dei tassi corti attesi più un term premium — il compenso che gli investitori richiedono per sopportare il rischio di duration. Il modello affine di struttura per scadenza di Adrian-Crump-Moench (2013) decompone i rendimenti Treasury nominali in queste due componenti utilizzando cinque fattori di prezzo estratti dai componenti principali della curva dei rendimenti. Secondo la serie pubblicata dalla NY Fed, il term premium ACM a 10 anni ha oscillato tra circa −100 bp e +400 bp nel campione post-1990, ed è stato profondamente negativo (circa −60 bp) durante gran parte dell'episodio 2019-2023 — implicando che l'inversione di curva osservata sovrastimava la componente del segnale legata al percorso di politica atteso.

Questo conta per interpretare le letture attuali: una curva invertita guidata principalmente da un term premium compresso (ad esempio, forte domanda di duration da matching di passività pensionistiche, gestori di riserve estere o residui di QE) trasporta informazioni macro diverse da quella guidata da allentamento aggressivo atteso. I praticanti comunemente verificano in modo incrociato il tasso 1A-forward-in-9A risk-neutral implicito dal modello rispetto alla componente attesa ACM per valutare quale canale domini.

Filosofia di calibrazione NSS: lambda fisso vs lambda libero

Nelson-Siegel-Svensson (Svensson, 1994) estende la forma originale Nelson-Siegel (1987) con una seconda gobba di curvatura, governata dai parametri di decadimento λ₁ e λ₂. Due filosofie di stima dominano la pratica. La convenzione Bundesbank/BCE ottimizza congiuntamente tutti i sei parametri (4 beta + 2 lambda) per sezione trasversale, il che produce ajustamenti stretti in-campione al costo di traiettorie lambda instabili che possono saltare discontinuamente di giorno in giorno, complicando l'inferenza su serie temporali sui carichi fattoriali. La convenzione BIS/Fed fissa i lambda a valori sensati (usiamo λ₁ = 1,5a, λ₂ = 5,0a) e stima i beta tramite OLS, sacrificando pochi punti base di ajustamento per stabilità dei parametri e interpretazione fattoriale livello/pendenza/curvatura più pulita. Diebold-Li (2006) dimostrano inoltre che Nelson-Siegel a lambda fisso ammette una rappresentazione VAR(1) in spazio di stato dei beta, abilitando la previsione tramite filtro di Kalman che gli ajustamenti a lambda libero non possono supportare facilmente.

Probit Estrella-Mishkin: avvertenze di calibrazione fuori dal campione USA

Il probit della NY Fed, P(recessione) = Φ(−0,5333 − 0,6629 × spread_3m10y), è stato stimato da Estrella e Mishkin (1998) su dati mensili USA dal 1959-1995 utilizzando la datazione delle recessioni NBER come risultato binario. Le applicazioni fuori campione ereditano tre avvertenze. Primo, il coefficiente di pendenza incorpora la correlazione storica tra i term premia USA e i cicli economici USA — economie con profili demografici, fiscali o di architettura finanziaria strutturalmente diversi (regime ZLB cronico del Giappone, tasso reale di equilibrio più alto dell'India, curva amministrata della Cina) violano l'assunzione i.i.d. su cui si basano le stime di massima verosimiglianza. Secondo, "recessione" è una costruzione NBER USA; equivalenti come la cronologia del CEPR Euro Area Business Cycle Dating Committee producono stime probit diverse quando re-fittate localmente (Moneta, 2005, trova potere predittivo della curva materialmente inferiore per l'area euro pre-2008). Terzo, il probit è silente sulla componente term premium dello spread, quindi l'allentamento dei term premia globali (Bauer-Rudebusch, 2020) spinge meccanicamente le probabilità verso l'alto senza alcun cambiamento nella politica attesa effettiva.

Perché 3m10y è più teoricamente fondato di 2s10s

Lo spread 3m10y ancora la gamba corta al tasso di riferimento corrente (il bill a 3 mesi arbitraggia direttamente contro il tasso cash IORB/repo), facendo dello spread una lettura pulita del gap tra la posizione di politica odierna e l'ancora nominale di lungo termine del mercato. Il 2s10s, al contrario, colloca entrambe le gambe all'interno della struttura per scadenza, quindi un movimento 2s10s può riflettere cambiamenti nella politica attesa a 6-24 mesi avanti senza dire nulla sulla restrittività corrente. Estrella-Hardouvelis (1991) e la letteratura successiva trovano costantemente che 3m10y supera 2s10s in AUC di recessione fuori campione, e la serie pubblicata dalla NY Fed usa 3m10y per quella ragione. Il 2s10s mantiene appeal pedagogico e di trading — è più difficile da manipolare tramite forward guidance sulla parte corta — ma per il lavoro probabilistico in stile probit, il 3m10y è l'input canonico.