China curva dei rendimenti sovrani
China Government Bonds (CNY) — struttura per scadenza completa, spread 2s10s e 3m10y, probabilità di recessione della NY Fed, ajustamento Nelson-Siegel-Svensson.
Dati al 13 luglio 2026Struttura per scadenza
| Scadenza | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rendimento (%) | 1.42 | 1.48 | 1.55 | 1.62 | 1.72 | 1.85 | 1.98 | 2.10 | 2.42 | 2.50 |
Struttura per scadenza con ajustamento NSS
Rendimenti osservati (marcatori) sovrapposti all'ajustamento smussato Nelson-Siegel-Svensson (arancione).
Linea tratteggiata = tasso di riferimento corrente (3.10%).Probabilità di recessione — 12 mesi avanti
Probit Estrella-Mishkin (NY Fed): P(recessione) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread3m10y).
Parametri Nelson-Siegel-Svensson
RMSE dei residui dell'ajustamento: 0.022 pp. Vedi la pagina di metodologia NSS per la forma parametrica.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 2.888 | -1.467 | -0.755 | -1.522 | 1.50 | 5.00 |
Come leggere la curva di questo paese
Guarda prima il rendimento a 10 anni nei riquadri principali sopra — quello è il costo di indebitamento benchmark a lungo termine per questo paese. Poi confrontalo con il tasso di riferimento fissato dalla banca centrale. Se il 10 anni è significativamente sopra il tasso di riferimento, gli investitori si aspettano che i tassi rimangano favorevoli alla crescita; se si situa sotto, il mercato sta prezzando tagli dei tassi.
Successivamente, controlla i riquadri degli spread 2s10s e 3m10y. I numeri verdi significano che la curva è inclinata verso l'alto in modo normale (le obbligazioni più lunghe rendono di più). I numeri rossi significano che la curva è invertita — le obbligazioni lunghe rendono meno delle corte, il che storicamente precede un rallentamento. Più profonda è l'inversione, più forte è il segnale di avvertimento, anche se il ritardo tra inversione e recessione è tipicamente di 12-24 mesi.
Infine, la probabilità di recessione in alto combina lo spread 3m10y con il modello statistico della NY Fed. Una lettura sopra il 30% è la soglia convenzionale di cautela; sopra il 50% storicamente significava che una recessione era il caso base entro un anno. Per paesi non USA questo è un segnale comparativo utile ma il livello esatto deve essere letto con cautela.
Interpretare i parametri NSS per questo paese
I quattro beta stimati decompongono la curva in fattori ortogonali. β₀ è il livello di lungo periodo — il rendimento asintotico quando la scadenza tende all'infinito, interpretabile come l'ancora nominale terminale del mercato (tasso reale di stato stazionario più inflazione attesa). β₁ è il fattore di pendenza; un β₁ negativo produce una curva ascendente mentre un β₁ positivo appiattisce o inverte la parte corta. β₂ e β₃ governano due gobbe di curvatura controllate rispettivamente da λ₁ e λ₂ anni — le scadenze a cui ciascun fattore di curvatura raggiunge il picco. Diebold-Li (2006) mostrano che β₀+β₁ converge al tasso corto istantaneo e β₀ al rendimento consol, fornendo intuizione diretta in modello fattoriale.
Sulla probabilità di recessione: la lettura utilizza i coefficienti Estrella-Mishkin (1998) calibrati su dati NBER post-bellici USA. Per pari di mercato sviluppato (Eurozona, UK, Canada, Australia, Svizzera) la mappatura tra paesi è ampiamente difendibile, ma il livello assoluto è indicativo, non letterale — la riestima locale del probit (Moneta 2005 per l'area euro; Chinn-Kucko 2015 per comparatori OCSE) tipicamente fornisce coefficienti predittivi leggermente più deboli, ma comunque significativi. La lettura è meglio trattata come segnale di rango relativo nel nostro set di nove paesi piuttosto che come probabilità incondizionata.
Un'ultima avvertenza: l'input dello spread incorpora sia una componente di politica attesa che una componente di premio per il termine. Quando il term premium ACM è compresso da domanda strutturale di duration (flussi LDI, residui di bilancio della banca centrale, riciclaggio di riserve estere), una curva invertita può segnalare probabilità elevata senza indicare che è prezzato un allentamento aggressivo. Verificare incrociando il modello con aspettative di politica basate su sondaggi e con la curva OIS forward del paese stesso disciplina il segnale.
Cosa segnala la curva CGB
La curva dei China Government Bond (CGB) è unica tra le sovrane principali perché la People’s Bank of China opera con un quadro a più tassi anziché con un singolo tasso di riferimento. I tassi di riferimento principali (MLF a 1 anno, reverse repo a 7 giorni) sono intorno al 3,10 %, ma i tassi di mercato interbancari si sono spostati ben al di sotto poiché la banca centrale ha mirato a condizioni finanziarie più accomodanti. I rendimenti CGB sono: 3 mesi all'1,42 %, 2 anni all'1,62 %, 10 anni al 2,10 % e 30 anni al 2,50 %. La curva è inclinata verso l’alto ma sorprendentemente piatta in termini di livello assoluto.
Stato di inversione e spread sui tassi
La curva CGB non è invertita: 2s10s vicino a 50 pb, 3m10y sopra 60 pb. Il probit Estrella-Mishkin restituisce una bassa probabilità di recessione, ma questo è uno dei casi in cui il modello si trasferisce in modo meno utile. La rilevante questione macro è il rallentamento del tasso di crescita della Cina, piuttosto che una vera e propria recessione, e la curva obbligazionaria è un povero indicatore anticipatore in un mercato con sostanziale proprietà statale del lato denaro e controlli sui capitali che limitano i flussi transfrontalieri.
Cosa dice la curva sulle aspettative PBOC vs. prezzo di mercato
La curva CGB incorpora queste visioni:
- I partecipanti al mercato prezzano ulteriore allentamento da parte della PBOC mentre l’eccesso di offerta nel mercato immobiliare e il freno demografico continuano a pesare sulla domanda aggregata.
- Il livello molto basso dei rendimenti CGB rispetto alla crescita nominale del PIL ha spinto i funzionari PBOC a esprimere pubblicamente preoccupazioni su un rischio di “giapponesizzazione”: rendimenti obbligazionari di lunga duration scambiati ben al di sotto della crescita nominale di trend.
- Il 30 anni al 2,50 % riflette una forte domanda interna di duration sicura mentre le famiglie e le istituzioni cinesi riducono l’esposizione all’immobiliare.
Adattamento Nelson-Siegel-Svensson
La curva CGB si adatta bene a NSS, anche se la forma parametrica probabilmente sottostima la debolezza strutturale segnalata dal livello molto basso dei rendimenti. Fattore di livello vicino al 2,5 %, modesta pendenza negativa, piccola curvatura. ChinaBond e la PBOC pubblicano le proprie stime ufficiali della curva che incorporano aggiustamenti di liquidità. Vedi la pagina metodologica NSS.
Riferimenti incrociati
- Panoramica People’s Bank of China — quadro a più tassi, RRR, cadenza riunioni.
- Tracker dei tassi di interesse reali — tasso reale cinese.
- Dashboard di probabilità di recessione — Cina in contesto cross-country (interpretare con cautela).
- Metodologia Nelson-Siegel-Svensson.