Eurozone curva dei rendimenti sovrani

German Bund (EUR) — struttura per scadenza completa, spread 2s10s e 3m10y, probabilità di recessione della NY Fed, ajustamento Nelson-Siegel-Svensson.

Dati al 13 luglio 2026

Tasso di riferimento

2.25%

Rendimento 10A

3.11%

Spread 2s10s

+0.51pp

Spread 3m10y

+0.79pp

Prob. recessione (12m)

14.50%

Forma della curva: Normale — sia 2s10s che 3m10y sono positivi.

Struttura per scadenza

Scadenza	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
Rendimento (%)	2.32	2.41	2.52	2.60	2.64	2.74	2.89	3.11	3.55	3.60

Rendimenti in percentuale. Scadenze da 3 mesi a 30 anni. Il 10 anni è il benchmark convenzionale.

Struttura per scadenza con ajustamento NSS

Eurozone sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

Rendimenti osservati (marcatori) sovrapposti all'ajustamento smussato Nelson-Siegel-Svensson (arancione). Linea tratteggiata = tasso di riferimento corrente (2.25%).

Spread 2s10s (storico 5 anni)

Eurozone 2s10s yield curve spread, 5-year history with inversion zones shaded

Zone rosse ombreggiate = curva invertita (2s10s < 0). L'inversione ha storicamente preceduto la recessione con preavviso di 6-24 mesi.

Probabilità di recessione — 12 mesi avanti

Probit Estrella-Mishkin (NY Fed): P(recessione) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread_3m10y).

14.5%

Bassa

Spread 3m10y in input: +0.79pp

0%30% (cautela)50% (alta)100%

Parametri Nelson-Siegel-Svensson

RMSE dei residui dell'ajustamento: 0.054 pp. Vedi la pagina di metodologia NSS per la forma parametrica.

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
4.223	-1.885	-0.786	-2.532	1.50	5.00

Come leggere la curva di questo paese

Guarda prima il rendimento a 10 anni nei riquadri principali sopra — quello è il costo di indebitamento benchmark a lungo termine per questo paese. Poi confrontalo con il tasso di riferimento fissato dalla banca centrale. Se il 10 anni è significativamente sopra il tasso di riferimento, gli investitori si aspettano che i tassi rimangano favorevoli alla crescita; se si situa sotto, il mercato sta prezzando tagli dei tassi.

Successivamente, controlla i riquadri degli spread 2s10s e 3m10y. I numeri verdi significano che la curva è inclinata verso l'alto in modo normale (le obbligazioni più lunghe rendono di più). I numeri rossi significano che la curva è invertita — le obbligazioni lunghe rendono meno delle corte, il che storicamente precede un rallentamento. Più profonda è l'inversione, più forte è il segnale di avvertimento, anche se il ritardo tra inversione e recessione è tipicamente di 12-24 mesi.

Infine, la probabilità di recessione in alto combina lo spread 3m10y con il modello statistico della NY Fed. Una lettura sopra il 30% è la soglia convenzionale di cautela; sopra il 50% storicamente significava che una recessione era il caso base entro un anno. Per paesi non USA questo è un segnale comparativo utile ma il livello esatto deve essere letto con cautela.

Interpretare i parametri NSS per questo paese

I quattro beta stimati decompongono la curva in fattori ortogonali. β₀ è il livello di lungo periodo — il rendimento asintotico quando la scadenza tende all'infinito, interpretabile come l'ancora nominale terminale del mercato (tasso reale di stato stazionario più inflazione attesa). β₁ è il fattore di pendenza; un β₁ negativo produce una curva ascendente mentre un β₁ positivo appiattisce o inverte la parte corta. β₂ e β₃ governano due gobbe di curvatura controllate rispettivamente da λ₁ e λ₂ anni — le scadenze a cui ciascun fattore di curvatura raggiunge il picco. Diebold-Li (2006) mostrano che β₀+β₁ converge al tasso corto istantaneo e β₀ al rendimento consol, fornendo intuizione diretta in modello fattoriale.

Sulla probabilità di recessione: la lettura utilizza i coefficienti Estrella-Mishkin (1998) calibrati su dati NBER post-bellici USA. Per pari di mercato sviluppato (Eurozona, UK, Canada, Australia, Svizzera) la mappatura tra paesi è ampiamente difendibile, ma il livello assoluto è indicativo, non letterale — la riestima locale del probit (Moneta 2005 per l'area euro; Chinn-Kucko 2015 per comparatori OCSE) tipicamente fornisce coefficienti predittivi leggermente più deboli, ma comunque significativi. La lettura è meglio trattata come segnale di rango relativo nel nostro set di nove paesi piuttosto che come probabilità incondizionata.

Un'ultima avvertenza: l'input dello spread incorpora sia una componente di politica attesa che una componente di premio per il termine. Quando il term premium ACM è compresso da domanda strutturale di duration (flussi LDI, residui di bilancio della banca centrale, riciclaggio di riserve estere), una curva invertita può segnalare probabilità elevata senza indicare che è prezzato un allentamento aggressivo. Verificare incrociando il modello con aspettative di politica basate su sondaggi e con la curva OIS forward del paese stesso disciplina il segnale.

Cosa segnala la curva del Bund

Con il tasso sui depositi della Banca Centrale Europea al 2,25 %, la curva del Bund tedesco si è materialmente irripidita nell’ultimo anno e mostra ora una pendenza ascendente da manuale: rendimenti del segmento corto ancorati appena sotto il tasso sui depositi, Bund a 10 anni intorno al 2,60 % e a 30 anni appena sopra il 2,90 %. Lo spread 2s10s è saldamente positivo a oltre 50 punti base, tra i più ripidi del mondo sviluppato. I rendimenti dei Bund di front-end leggermente sotto il tasso di riferimento sono tipici per il corridoio operativo della BCE, dove il tasso sui depositi funge da pavimento.

Stato di inversione e spread sui tassi

Lo spread 3m10y dell’area euro è saldamente positivo, collocando la probabilità di recessione implicita a 12 mesi secondo il modello probit Estrella-Mishkin nel basso decile delle cifre singole. È una lettura notevolmente benigna rispetto agli USA, e un’inversione netta rispetto all’episodio 2022-2023 quando la curva del Bund era invertita sul segmento corto a causa delle aspettative aggressive di rialzi BCE. Il 2s10s non è stato invertito in nessun momento degli ultimi 12 mesi.

Cosa dice la curva sulle aspettative BCE vs. prezzo di mercato

Decomponendo la curva:

Il rendimento del Bund a 2 anni si colloca all’incirca in linea con il tasso sui depositi, implicando che i mercati si aspettano che la BCE mantenga i tassi vicino ai livelli attuali fino al 2027 con solo modesti aggiustamenti in entrambe le direzioni.
Il punto a 5 anni al 2,30 % suggerisce un tasso sui depositi medio atteso intorno al 2,0-2,2 % nei prossimi cinque anni, coerente con un quadro di tasso “neutrale”.
La pendenza 30 anni meno 10 anni (~30 pb) è modesta, riflettendo limitate preoccupazioni sui rischi di inflazione di lungo periodo. Si tratta di una delle pendenze 10s30s più basse tra le sovrane sviluppate.

La forma complessiva della curva è coerente con il messaggio comunicato dalla BCE di essere al neutrale o vicino ad esso. Il prezzo di mercato è molto meno accomodante di quello per la Fed, con pochissimi tagli prezzati oltre quanto la BCE ha già consegnato.

Adattamento Nelson-Siegel-Svensson

La Bundesbank stessa usa Nelson-Siegel-Svensson — di fatto, le sue stime pubbliche della curva dei rendimenti sono state il cavallo di battaglia empirico originale per NSS negli anni ‘90. Il nostro adattamento riproduce un livello (beta0) vicino al 3,0, un piccolo fattore di pendenza negativo (beta1) e modesta curvatura: una curva “ben comportata” in cui l’adattamento parametrico spiega quasi tutta la variazione trasversale nei rendimenti Bund osservati. Vedi la pagina metodologica NSS per la derivazione.