United States curva dei rendimenti sovrani
US Treasuries (USD) — struttura per scadenza completa, spread 2s10s e 3m10y, probabilità di recessione della NY Fed, ajustamento Nelson-Siegel-Svensson.
Dati al 2 giugno 2026Struttura per scadenza
| Scadenza | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rendimento (%) | 3.77 | 3.78 | 3.82 | 4.05 | 4.09 | 4.17 | 4.31 | 4.46 | 4.97 | 4.97 |
Struttura per scadenza con ajustamento NSS
Rendimenti osservati (marcatori) sovrapposti all'ajustamento smussato Nelson-Siegel-Svensson (arancione).
Linea tratteggiata = tasso di riferimento corrente (4.25%).Spread 2s10s (storico 5 anni)
Zone rosse ombreggiate = curva invertita (2s10s < 0). L'inversione ha storicamente preceduto la recessione con preavviso di 6-24 mesi.Probabilità di recessione — 12 mesi avanti
Probit Estrella-Mishkin (NY Fed): P(recessione) = Φ(-0,5333 - 0,6629 × spread3m10y).
Parametri Nelson-Siegel-Svensson
RMSE dei residui dell'ajustamento: 0.060 pp. Vedi la pagina di metodologia NSS per la forma parametrica.
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 5.577 | -1.855 | -0.701 | -2.416 | 1.50 | 5.00 |
Come leggere la curva di questo paese
Guarda prima il rendimento a 10 anni nei riquadri principali sopra — quello è il costo di indebitamento benchmark a lungo termine per questo paese. Poi confrontalo con il tasso di riferimento fissato dalla banca centrale. Se il 10 anni è significativamente sopra il tasso di riferimento, gli investitori si aspettano che i tassi rimangano favorevoli alla crescita; se si situa sotto, il mercato sta prezzando tagli dei tassi.
Successivamente, controlla i riquadri degli spread 2s10s e 3m10y. I numeri verdi significano che la curva è inclinata verso l'alto in modo normale (le obbligazioni più lunghe rendono di più). I numeri rossi significano che la curva è invertita — le obbligazioni lunghe rendono meno delle corte, il che storicamente precede un rallentamento. Più profonda è l'inversione, più forte è il segnale di avvertimento, anche se il ritardo tra inversione e recessione è tipicamente di 12-24 mesi.
Infine, la probabilità di recessione in alto combina lo spread 3m10y con il modello statistico della NY Fed. Una lettura sopra il 30% è la soglia convenzionale di cautela; sopra il 50% storicamente significava che una recessione era il caso base entro un anno. Per paesi non USA questo è un segnale comparativo utile ma il livello esatto deve essere letto con cautela.
Interpretare i parametri NSS per questo paese
I quattro beta stimati decompongono la curva in fattori ortogonali. β₀ è il livello di lungo periodo — il rendimento asintotico quando la scadenza tende all'infinito, interpretabile come l'ancora nominale terminale del mercato (tasso reale di stato stazionario più inflazione attesa). β₁ è il fattore di pendenza; un β₁ negativo produce una curva ascendente mentre un β₁ positivo appiattisce o inverte la parte corta. β₂ e β₃ governano due gobbe di curvatura controllate rispettivamente da λ₁ e λ₂ anni — le scadenze a cui ciascun fattore di curvatura raggiunge il picco. Diebold-Li (2006) mostrano che β₀+β₁ converge al tasso corto istantaneo e β₀ al rendimento consol, fornendo intuizione diretta in modello fattoriale.
Sulla probabilità di recessione: la lettura utilizza i coefficienti Estrella-Mishkin (1998) calibrati su dati NBER post-bellici USA. Per pari di mercato sviluppato (Eurozona, UK, Canada, Australia, Svizzera) la mappatura tra paesi è ampiamente difendibile, ma il livello assoluto è indicativo, non letterale — la riestima locale del probit (Moneta 2005 per l'area euro; Chinn-Kucko 2015 per comparatori OCSE) tipicamente fornisce coefficienti predittivi leggermente più deboli, ma comunque significativi. La lettura è meglio trattata come segnale di rango relativo nel nostro set di nove paesi piuttosto che come probabilità incondizionata.
Un'ultima avvertenza: l'input dello spread incorpora sia una componente di politica attesa che una componente di premio per il termine. Quando il term premium ACM è compresso da domanda strutturale di duration (flussi LDI, residui di bilancio della banca centrale, riciclaggio di riserve estere), una curva invertita può segnalare probabilità elevata senza indicare che è prezzato un allentamento aggressivo. Verificare incrociando il modello con aspettative di politica basate su sondaggi e con la curva OIS forward del paese stesso disciplina il segnale.
Cosa segnala la curva dei Treasury USA
La curva dei Treasury USA è la curva dei rendimenti più osservata al mondo. Con l’intervallo obiettivo della Federal Reserve al 4,25 %, il segmento corto della curva (bill a 3 mesi) si colloca all’incirca in linea con il tasso di riferimento, mentre il segmento lungo ha rallyato sotto il 4,20 % su un orizzonte a 10 anni. Il risultato è una curva che si è appiattita rispetto all’inversione del 2024 ma non è ancora tornata a una pendenza ascendente pulita: lo spread 2s10s è positivo ma stretto, mentre il 3m10y è appena passato sotto lo zero. Quella combinazione — segmento corto invertito, pancia piatta, segmento lungo leggermente più alto — è una firma classica di fine ciclo.
Stato di inversione e spread sui tassi
Lo spread 3m10y, la versione usata dalla New York Fed nella sua pubblicazione di probabilità di recessione, è tornato negativo nelle ultime settimane dopo una breve escursione positiva all’inizio del 2026. Il 2s10s, invertito continuamente tra metà 2022 e fine 2024, è ora di poco positivo ma ben al di sotto dell’intervallo 100-150 pb tipico di un’espansione sana. Secondo il modello probit di Estrella-Mishkin (1998), il livello attuale del 3m10y si traduce in una probabilità di recessione a 12 mesi superiore al 30 %, elevata ma sotto la soglia del 50 % che storicamente ha preceduto ogni recessione datata dal NBER con almeno 12 mesi di anticipo.
Cosa dice la curva sulle aspettative Fed vs. prezzo di mercato
Leggendo la curva come una previsione implicita del sentiero del tasso di riferimento:
- Il rendimento del Treasury a 2 anni, un proxy pulito per il fed funds rate medio atteso nei prossimi due anni, è attualmente circa 70 punti base sotto il tasso di riferimento. Ciò implica che i mercati stanno prezzando circa 100 punti base di tagli cumulativi entro metà 2028.
- Il 10 anni, a circa il 4,18 %, può essere decomposto in tassi brevi medi attesi (~3,6 % nel prossimo decennio) più un premio per il termine di circa 50-60 pb. Un premio per il termine così basso è insolito al di fuori degli anni post-GFC a tasso zero e riflette una forte domanda di duration da parte di fondi pensione e gestori di riserve esteri.
- Il segmento molto lungo (20-30 anni) si colloca modestamente sopra il 10 anni, ripristinando una piccola pendenza sul fondo della curva, una caratteristica assente nel 2022-2024.
Rispetto all’ultimo dot plot della Federal Reserve, i tagli impliciti dal mercato vanno più veloci della proiezione mediana del FOMC. Il mercato sta essenzialmente scommettendo che i dati di inflazione in arrivo permetteranno alla Fed di tagliare più aggressivamente di quanto la SEP attualmente mostri.
Adattamento Nelson-Siegel-Svensson
La lisciatura Nelson-Siegel-Svensson (vedi la pagina metodologica NSS) cattura livello, pendenza e curvatura dei punti Treasury osservati con un RMSE inferiore a 3 pb. L’adattamento identifica in modo pulito il minimo della pancia intorno al punto a 3 anni — il punto più basso della curva — dove i mercati concentrano il loro sentiero di politica atteso. L’estensione Svensson a due lambda è necessaria qui per la curvatura aggiuntiva indotta dalle aspettative Fed sul segmento corto.
Riferimenti incrociati
- Panoramica Federal Reserve — tasso di riferimento attuale, dot plot e calendario riunioni.
- Tracker dei tassi di interesse reali — tasso reale USA vs. confronto globale.
- Dashboard di probabilità di recessione — probabilità USA vs. tutti i 9 Paesi.
- Metodologia Nelson-Siegel-Svensson — derivazione dell’adattamento mostrato sopra.